隔夜突傳重磅新聞，OPEC+多國聯(lián)合減產(chǎn)將近115萬桶/日，加上俄羅斯正在實(shí)施的50萬桶/日減產(chǎn)，將有總共165萬桶/日的聯(lián)合減產(chǎn)持續(xù)到今年年底。受此影響，早盤全球各地油市大幅高開，漲幅超過5%。

OPEC中東主產(chǎn)國盈虧平衡線和美國收儲區(qū)間是今年油市兩大重要支撐

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我們認(rèn)為OPEC中東主產(chǎn)國盈虧平衡線的布倫特65-70美元和美國收儲區(qū)間的美原油67-72美元是貫穿今年油市的兩大重要支撐。由于美國頁巖油商在2020年油價大跌后一改上一個十年的積極擴(kuò)張策略，預(yù)計(jì)近幾年產(chǎn)量增幅不會超過5%，因此當(dāng)OPEC+做出減產(chǎn)決定時，美國頁巖油商和全球其他原油生產(chǎn)方?jīng)]有能力通過增產(chǎn)進(jìn)行抵消。OPEC在與盟友緊密合作的過程中定價話語權(quán)得到空前的強(qiáng)化，將很容易撬動全球供需平衡為自己的原油獲取滿意的報(bào)價。

OPEC+在原油暴跌期間沒有采取行動，是因?yàn)楫?dāng)時市場主要關(guān)注重心在銀行業(yè)危機(jī)，供需面的政策對銀行業(yè)危機(jī)緩解無益于事，反而容易被解讀為由于銀行業(yè)危機(jī)OPEC+對未來全球需求信心不足。但這不代表OPEC+會容忍油價在今年沒有競爭對手的大好形勢下仍然威脅到其盈虧平衡性的可能性，因此當(dāng)金融市場稍顯穩(wěn)定后，OPEC+出手了并聲稱這是支持石油市場穩(wěn)定的預(yù)防措施。與過去苦苦減產(chǎn)以抵消頁巖油革命帶來的原油產(chǎn)量增長相比，今年OPEC+減產(chǎn)對價格的撬動將更為輕松。沙特甚至可以通過上調(diào)每月上旬公布的原油官方售價進(jìn)一步鞏固市場多頭情緒。

與操作成熟的OPEC+相比，美國能源部在本次油價回落過程中的應(yīng)對稍顯稚嫩。抱著買漲不買跌的心理，其在油價進(jìn)入收儲區(qū)間后選擇觀望，在仍有2個SPR存放點(diǎn)不受銷售和維護(hù)干擾可以正常收儲的情況下宣稱要數(shù)年時間才能完成收儲。也有外媒報(bào)道稱本輪沙特牽頭的聯(lián)合減產(chǎn)是因?yàn)閷γ绹话从?jì)劃收儲感到惱火。美國能源部在上周油價反彈后又自相矛盾地匆匆宣布會在今年稍晚時候收購SPR.但行情不會等待，隨著今天早盤高開，美國能源部已經(jīng)完全錯過了本輪在67-72美元收儲區(qū)間回補(bǔ)庫存的時機(jī)。

俄羅斯有望進(jìn)一步減產(chǎn)

俄羅斯最早在2月聲稱將在3月從1000萬桶/日的基準(zhǔn)減產(chǎn)50萬桶/日，3月則將減產(chǎn)期限進(jìn)一步延長至6月，這周末直接跟隨OPEC+將期限延長至年底。截止3月前3周，俄羅斯實(shí)際減產(chǎn)30萬桶/日左右，力度不及預(yù)期，但我們認(rèn)為俄羅斯供應(yīng)有進(jìn)一步縮小的潛質(zhì)。

俄羅斯原油有兩種消費(fèi)途徑，分別為原油出口和原油加工。從最新的船期數(shù)據(jù)和俄羅斯海運(yùn)原油出口高頻數(shù)據(jù)看，盡管當(dāng)前俄羅斯主要出口國只有中國和印度兩家，但出口量總體持穩(wěn)，連續(xù)6周保持在300萬桶/日上方。原油加工方向，通常以俄羅斯國內(nèi)消費(fèi)和對外成品油出口體現(xiàn)。當(dāng)前俄羅斯的困擾主要集中在成品油出口，自歐盟2月5日相關(guān)制裁實(shí)施后，俄羅斯海上在運(yùn)柴油數(shù)量激增，顯示其成品油銷售深受制裁困擾。這會向上傳導(dǎo)至原油加工量，并倒逼俄羅斯原油減產(chǎn)。事實(shí)上俄羅斯陸上石油庫存已經(jīng)從年初的不到1000萬桶迅速增至1500萬桶附近，季度漲幅將近50%。若成品油銷售狀況遲遲得不到改善，俄羅斯原油產(chǎn)量進(jìn)一步下降也是理所當(dāng)然的結(jié)果。主要能源機(jī)構(gòu)報(bào)告普遍預(yù)計(jì)俄羅斯3季度將被迫減產(chǎn)70-80萬桶/日，超過其當(dāng)前宣稱的50萬桶/日。

美國汽油庫存矛盾或刺激春夏煉油需求

隨著美國煉廠春檢陸續(xù)結(jié)束，最新一期美國煉廠開工率已經(jīng)回到90%上方，但汽油庫存卻持續(xù)下行，穩(wěn)定保持在過去5年區(qū)間下方。一方面美國汽油需求在去年年底冬季風(fēng)暴和流感緩解后已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)，目前美國汽油隱含需求已經(jīng)反超去年同期和5年同期均值，是汽油庫存下降的主要原因。另一方面進(jìn)入3月后美國汽油出口有所增加，也為汽油庫存下降錦上添花。 眾所周知，每年夏季是美國傳統(tǒng)駕駛高峰季，因此在汽油消費(fèi)旺季到來之前的庫存安全就顯得十分重要。若汽油庫存維持在非常規(guī)低位，將極易推升汽油價格，助長汽油裂解，并刺激煉廠煉油需求。

綜上所述，東吳期貨原有分析師肖彧表示：我們原本就認(rèn)為原油基本面存在一定利好，即便OPEC+不減產(chǎn)隨著下半年俄羅斯供應(yīng)進(jìn)一步收緊供不應(yīng)求的情況也很可能再度出現(xiàn)，而OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)大幅前置了該情形出現(xiàn)的時間點(diǎn)。不過油價上行將進(jìn)一步刺激通脹，迫使美聯(lián)儲在降低通脹和降低金融風(fēng)險(xiǎn)的抉擇中面臨更大挑戰(zhàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲維持高利率政策的背景下始終與原油基本面偏強(qiáng)共存。

（文章來源：東吳期貨）

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