隨著春節(jié)臨近，有色金屬下游已經(jīng)普遍陸續(xù)放假，部分中小企業(yè)提前放假 1 周左右，有色金屬需求明顯走弱，按往年規(guī)律來看，要等到 3 月初才能夠恢復正常。而冶煉企業(yè)在春節(jié)期間多數(shù)是保持正常生產(chǎn)的，如：銅、鋁、鋅和不銹鋼等，錫春節(jié)期間因部分煉廠放假產(chǎn)量會明顯回落。整體來看，我們看到 2022 年元旦之后，有色金屬庫存普遍開始累庫，并且累庫節(jié)奏偏快，考慮到供應普遍維持在偏高位；而在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期樂觀背景下，需求改善預期非常正面，但是今年一季度有色消費有超季節(jié)性走弱的風險，主要是由于房地產(chǎn)實際銷售偏弱、汽車政策支持退出以及電網(wǎng)投資放緩等，有色多數(shù)品種今年春節(jié)后存超季節(jié)性累庫壓力，工業(yè)硅可能去庫。

銅：考慮到當前中國銅消費比較弱，主要是由于電力、汽車及房地產(chǎn)相關(guān)終端表現(xiàn)偏弱；同時冶煉廠利潤偏高，2022 年下半年投放的產(chǎn)能已經(jīng)開始貢獻產(chǎn)量，國內(nèi)精銅產(chǎn)量 1 月開始恢復快速增長的狀態(tài)，我們認為 2023 年春節(jié)后滬銅可能會出現(xiàn)超季節(jié)性累庫，預計滬銅春節(jié)后可能進一步累庫 15-20 萬噸，滬銅春節(jié)后庫存高點將回升到 27-30 萬噸。

鋁：疫情防控政策調(diào)整后，國內(nèi)電解鋁春節(jié)累庫周期早于往年，且累庫斜率高于往年同期水平。預計春節(jié)前兩周、春節(jié)期間及節(jié)后兩周累庫數(shù)量 36 萬噸左右至 108 萬噸。由于國內(nèi)春節(jié)前疫情管控放松，工人過節(jié)返鄉(xiāng)情況增加，節(jié)后復工復產(chǎn)時間或有所延后，預計在3 月份中旬鋁庫存將累積至歷史次高點，隨后將開始重新去庫，去庫斜率取決于未來需求兌現(xiàn)情況。

(資料圖片僅供參考)

鋅：當前鋅冶煉廠利潤較高，春節(jié)期間繼續(xù)生產(chǎn)意愿較強，預計產(chǎn)量仍將維持偏高水平。而受疫情影響，2023 年春節(jié)期間精煉鋅累庫時間相較往年會更長，綜合之下累庫幅度也會更大，預計 2023 年春節(jié)期間精煉鋅累庫幅度將達 15-18 萬噸。

鉛：受國內(nèi)減免小規(guī)模納稅人增值稅影響煉廠成本或下移，供給端或維持逐步趨松格局，需求端整體保持平穩(wěn)，2023 年節(jié)后國內(nèi)鉛錠社庫累庫預期仍在，但幅度或小于 2021 年。

鎳：近期青山電積鎳投產(chǎn)改善市場供應預期，1 月開始將陸續(xù)有量產(chǎn)出，后續(xù)不排除還有少量電解銅產(chǎn)線轉(zhuǎn)換帶來邊際增量，然更大幅度的供應增量或仍來源于年內(nèi)新增項目投產(chǎn)，短時供需仍顯緊平衡狀態(tài)或難形成明顯轉(zhuǎn)向，整體累積空間不大，春節(jié)期間全球顯性庫存或表現(xiàn)大體低位持穩(wěn)，而國內(nèi)社庫不排除由于進口清關(guān)致使小幅累積。

不銹鋼：當前不銹鋼原料端鎳鉻鐵庫存壓力不大且礦端表現(xiàn)較好，價格方面仍有強勢基礎，致使不銹鋼成本堅挺，生產(chǎn)利潤情況不佳，1 月減產(chǎn)明顯，產(chǎn)量下滑較多，但同時由于下游放假較早，且春節(jié)期間疫情是否反復難于預料，當下仍存在較多不確定性，下游實際需求多面臨后置，庫存存在進一步上累空間，舊口徑下預計春節(jié)前后或?qū)⑦M一步累庫至逾 90 萬噸。

錫：當前供給處在較高水平，我們預計 1 月份產(chǎn)量將與 2022 年 2 月持平，在下游需求不佳的情況下，累庫將在春節(jié)期間延續(xù)，預計本次春節(jié)前后將累庫 600 噸。

工業(yè)硅：當前工業(yè)硅消費相對偏弱，有機硅價格依然處于虧損狀態(tài)，開工率處于低位，同時新疆地區(qū)產(chǎn)量正在穩(wěn)步增加，云南地區(qū)產(chǎn)量當前下降幅度不大，我們認為 2023 年春節(jié)期間去庫可能會低于往年。但是隨著價格的進一步下跌，云南地區(qū)減產(chǎn)擴大的概率偏大，春節(jié)后工業(yè)硅去庫速率增加概率較高，后續(xù)西南地區(qū)的減產(chǎn)情況仍是核心變量。

風險因素：中國經(jīng)濟刺激超預期、供應中斷

（文章來源：中信期貨）

關(guān)鍵詞： 有色金屬