8月23日智利Arauco公布了9月份報(bào)價(jià)，其中針葉漿銀星970美元/噸，環(huán)比跌40美元/噸；闊葉漿明星885美元/噸，持平。盡管如市場(chǎng)預(yù)期一樣，針葉漿報(bào)價(jià)下跌，但22日的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示7月針葉漿進(jìn)口量?jī)H為53.3萬(wàn)噸，進(jìn)口數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三月下跌，國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨仍不寬松。在美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悲觀的背景下，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)漿價(jià)大概率進(jìn)入下行通道，但目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊，基差較高，外盤(pán)價(jià)格較高的情形支撐漿價(jià)高位震蕩。

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進(jìn)口縮量，現(xiàn)貨偏緊，支撐近月合約大幅上漲

我國(guó)紙漿進(jìn)口依賴度高達(dá)70%以上，海外漿價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)漿價(jià)影響非常大，換言之，紙漿是以供應(yīng)為主導(dǎo)定價(jià)的品種。加之紙漿期貨所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨是漂白硫酸鹽針葉木漿，因此，外盤(pán)針葉漿的報(bào)價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格尤為重要。盡管智利Arauco本次針葉漿報(bào)價(jià)下跌40美元/噸至970美元/噸，但測(cè)算出的進(jìn)口成本仍然高達(dá)7500元/噸，目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨含稅價(jià)僅7200元/噸。海內(nèi)外價(jià)格倒掛導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口針葉漿量連續(xù)三個(gè)月下跌，7月針葉漿進(jìn)口僅53.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.0%。

由于歐美地區(qū)紙漿報(bào)價(jià)一直高于我國(guó)，漿廠優(yōu)先考慮發(fā)貨歐美地區(qū)，國(guó)際部分主流地區(qū)7月份發(fā)運(yùn)量同比下降，其中，智利針葉漿出口至中國(guó)數(shù)量同比下降29.4%，美國(guó)針葉漿出口至中國(guó)數(shù)量同比下降49.6%，加拿大針葉漿出口至中國(guó)數(shù)量同比下降40.2%。

目前強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的矛盾使得紙漿09合約再度走高，而01合約則更多反應(yīng)了下半年供應(yīng)改善及需求走弱的預(yù)期，因此09與01合約價(jià)差再度沖高至500元/噸。

下半年供應(yīng)壓力較大，但短期矛盾不明顯

從已經(jīng)公布的新增產(chǎn)能上來(lái)看，下半年紙漿新增產(chǎn)能1548.3萬(wàn)噸，其中海外計(jì)劃新增1177.1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增371.2萬(wàn)噸。海外新增產(chǎn)能主要集中在南美洲，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能主要企業(yè)是玖龍紙業(yè)和建暉紙業(yè)，新產(chǎn)能在三季度逐步投產(chǎn)。而下半年國(guó)內(nèi)成品紙僅計(jì)劃新增產(chǎn)能1215萬(wàn)噸，其中白卡紙210萬(wàn)噸，文化紙340萬(wàn)噸，生活用紙665萬(wàn)噸。考慮到目前紙漿產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在漿廠，而下游成品紙企業(yè)利潤(rùn)微薄的局面，下半年成品紙新裝置投產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期，紙漿供應(yīng)在三季度將逐漸由偏緊轉(zhuǎn)為寬松。

受到國(guó)際紙漿供應(yīng)恢復(fù)緩慢及海外經(jīng)濟(jì)走弱速度不及預(yù)期的雙重影響下，目前全球紙漿的庫(kù)存壓力并不大，從具體數(shù)據(jù)上看，6月份歐洲港口木漿庫(kù)存總量102.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少16.6萬(wàn)噸。5月全球生產(chǎn)商針葉漿庫(kù)存天數(shù)39.5天，環(huán)比減少2.5天，闊葉漿庫(kù)存天數(shù)46.3天，環(huán)比增加0.66天。預(yù)計(jì)目前海外的庫(kù)存水平將會(huì)減緩未來(lái)兩個(gè)月海外紙漿報(bào)價(jià)的下跌幅度。

國(guó)內(nèi)方面，近三周下游受到限電影響，部分成品紙公司被迫關(guān)閉，對(duì)紙漿需求下降，紙漿港口庫(kù)存持續(xù)增加。從倉(cāng)單上看，從5月份開(kāi)始，紙漿倉(cāng)單數(shù)量開(kāi)始快速下跌，8月份后有止跌平穩(wěn)跡象。

資料來(lái)源：Wind，中財(cái)期貨投資咨詢總部

下游利潤(rùn)微薄，難以支撐高紙漿價(jià)

紙漿下游主要用于包裝，文化及生活用紙三方面，總體來(lái)看，9-12月屬于需求旺季，但是目前下游對(duì)高價(jià)紙漿接受度偏低，成品紙利潤(rùn)非常低，開(kāi)工維持中低位水平，整體對(duì)漿市支撐有限。為了應(yīng)對(duì)高漿價(jià)，下游紙企紛紛提價(jià)，陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，但多為穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)為主，部分紙種的提價(jià)效果并不理想，這也造成了產(chǎn)品毛利下降，拖累紙企業(yè)績(jī)的情況。目前成品紙價(jià)格走勢(shì)略有分化，但整體偏弱，提漲落實(shí)難度大，銅版紙、白卡紙與木漿價(jià)格的比值仍處于去年四季度以來(lái)低位，僅生活用紙利潤(rùn)尚可，雙膠紙利潤(rùn)近期小幅回升，但行業(yè)要實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)仍需紙漿價(jià)格回落。

歐元區(qū)7月CPI年率終值為8.9%，再創(chuàng)歷史新高，加息預(yù)期延續(xù)，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)尚存，在宏觀走弱的大背景下，紙漿后市需求并不樂(lè)觀，歐美造紙需求已釋放疲軟信號(hào)?？紤]到9月外盤(pán)針葉漿報(bào)價(jià)僅下跌40美元/噸，闊葉漿報(bào)價(jià)環(huán)比持平，在進(jìn)口成本和部分現(xiàn)貨貨源偏緊的支撐下，紙漿近月合約表現(xiàn)較強(qiáng)，不過(guò)隨著基差得到修復(fù)，繼續(xù)上行空間將受到限制。

資料來(lái)源：Wind，中財(cái)期貨投資咨詢總部

總結(jié)

目前國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨偏緊局面對(duì)09、10合約形成支撐，隨著海外漿廠復(fù)工、新產(chǎn)能投放及運(yùn)輸效力恢復(fù)，預(yù)計(jì)海外紙漿報(bào)價(jià)將緩慢下調(diào)，可關(guān)注紙漿11-01合約反套及逢高空01合約的機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：中財(cái)期貨）

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