背景提示：

2022年二季度，美國高辛烷值組分短缺，當(dāng)?shù)胤紵N價格暴漲，美亞芳烴價差急劇走高，亞洲芳烴貨源流向美國，亞洲市場供需平衡被打破，價格也出現(xiàn)快速上漲，帶動相關(guān)芳烴產(chǎn)品純苯-苯乙烯和PX-PTA價格走高。該邏輯的背景是2022年俄烏沖突導(dǎo)致的全球油品市場物流重構(gòu)疊加海外疫情管控放開后油品消費的回升，汽油裂解價差向好，芳烴流向成品油市場，供需矛盾快速激化。但在7月份之后，隨著美國芳烴價格的回落，亞洲芳烴市場也從高位快速走低，一度引發(fā)PTA和苯乙烯期貨價格暴跌。以上由成品油向好，帶動芳烴能源屬性增強的邏輯我們習(xí)慣稱為“芳烴調(diào)油邏輯”。

2023年芳烴調(diào)油邏輯依舊是PTA和苯乙烯市場潛在的利多，新年伊始已經(jīng)有所顯現(xiàn)。PX和純苯價格在1月底明顯走強，但中國春節(jié)后隨著油價回落，芳烴價格也在走低，美韓芳烴價差更是快速回落。對國內(nèi)即將上市的兩種芳烴產(chǎn)品來說，走勢分化明顯，PX表現(xiàn)強于純苯。

(資料圖片僅供參考)

短期由于汽油裂解和美韓價差回落，調(diào)油邏輯的影響暫時減弱；中期看美國汽油庫存偏低，高辛烷值組分依舊偏緊張，夏季汽油需求旺季之前，芳烴價格依舊有重新走強的預(yù)期。一旦區(qū)域套利空間出現(xiàn)，兩地芳烴價格的聯(lián)動性也將增強。從不同的芳烴產(chǎn)品看，PX受到的影響或更直接。

1、美國芳烴價格高位回落

受去年圣誕節(jié)寒潮影響，美國煉廠下線產(chǎn)能較多，成品油產(chǎn)出下降的同時，其傳統(tǒng)高辛烷值調(diào)油組分供應(yīng)也偏緊張，外加其汽油庫存整體偏低，后市汽油補庫的預(yù)期下，調(diào)油組分的需求也有明顯的增長預(yù)期，尤其是4月份之后調(diào)油商將為夏季汽油做準備，夏季調(diào)油所用的低飽和蒸氣壓、高辛烷值的芳烴調(diào)油組份預(yù)期將保持緊缺狀態(tài)，調(diào)油商甚至增加了乙苯和異丙苯等非傳統(tǒng)調(diào)油組分的采購。盡管從圖形上看，MX和甲苯的價格較去年年中有明顯回落，但依舊處于近幾年的偏高水平，短期的快速下跌可能與原油價格及汽油裂解價差走低有關(guān)。

2、美亞套利窗口暫時關(guān)閉

2022年4月份，美國市場矛盾凸顯，導(dǎo)致美韓芳烴價差快速走高，套利空間迅速擴大，韓國至美國的芳烴貿(mào)易量放大，亞洲芳烴價格開始走強，至下半年美國調(diào)油需求減弱后轉(zhuǎn)為急劇下跌。去年四季度，由于亞洲芳烴價格快速回落，美韓芳烴套利窗口再度打開，部分調(diào)油組分貿(mào)易流產(chǎn)生。韓國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月有3萬噸甲苯出口至美國。

2023年伊始，美國調(diào)油組分價格平穩(wěn)，亞洲表現(xiàn)偏強，兩地芳烴價差持續(xù)收窄。上周因美國價格大跌，兩地價差大幅走弱，目前回落至200美元/噸以內(nèi)。芳烴區(qū)域套利窗口暫時關(guān)閉，美國調(diào)油邏輯對亞洲芳烴市場的直接利多階段性減弱。

3、芳烴產(chǎn)品強弱有別

今年以來，雖然有盛虹、廣東石化、威聯(lián)石化等多套裝置投產(chǎn)，但芳烴價格表現(xiàn)依舊偏強，尤其是PX.春節(jié)前后，PX-石腦油價差從300美元/噸走高至380美元/噸的高位后略有回落，純苯和石腦油的價差從11月底的100美元/噸附近的低位攀升至285美元/噸以上，可見芳烴板塊整體表現(xiàn)偏強。主要是春節(jié)前市場的普遍樂觀預(yù)期令二者同步走高，假期期間國內(nèi)下游裝置開工提升，另外還有汽油需求向好導(dǎo)致芳烴抽提比例下降等利多共振。但春節(jié)后，市場氣氛轉(zhuǎn)向，由全面樂觀轉(zhuǎn)為謹慎，等待下游需求向好兌現(xiàn)，二者價格也因此回落。

雖然PX和純苯價格長線走勢大致趨同，但也存在強弱差異。去年三季度以來，由于持續(xù)的累庫壓力，純苯價格走弱，PX持續(xù)受到原料供應(yīng)緊張的影響，相對純苯略顯堅挺，這種局面延續(xù)至今。春節(jié)期間國內(nèi)PTA裝置負荷提升明顯，導(dǎo)致PX走勢更強。從生產(chǎn)工藝看，PX主要有長流程的芳烴聯(lián)合和短流程的甲苯歧化及MX異構(gòu)化等幾種來源，原料甲苯和二甲苯更多傾向于調(diào)油，芳烴抽提比例的下降可能在后市繼續(xù)影響PX的供應(yīng)。另外，PX的供應(yīng)和柴油市場的表現(xiàn)有直接關(guān)聯(lián)，在2022年出現(xiàn)過柴油裂解強勢導(dǎo)致PX裝置減產(chǎn)的情況。純苯則是煉油二次裝置的副產(chǎn)品，且不能直接用于汽油調(diào)和。因此，雖然芳烴價格走強對PX和純苯來說都會有利多提振，但從生產(chǎn)和需求看，PX受到該邏輯的應(yīng)該更直接。

4、下游加工差承壓

PX和純苯在春節(jié)期間的強勢并未在節(jié)后延續(xù)，其下游PTA和苯乙烯在春節(jié)后也以高開低走為主，二者加工差都有不同程度的回落，主要受供應(yīng)增長而下游需求尚未恢復(fù)的供需面拖累。PTA加工差降至歷年同期低位水平，可能引發(fā)后市集中檢修的利多。苯乙烯目前依舊有小幅盈利，后市有庫存上升的壓力，短期價格有繼續(xù)調(diào)整的空間。

但從中期看，在加工差降至低位后，成本支撐將顯現(xiàn)，PTA和苯乙烯都將面臨二季度的成本推漲利多，其中芳烴調(diào)油邏輯能否再現(xiàn)值得關(guān)注。如果疊加裝置檢修及消費恢復(fù)的供需面利多，價格或再度出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

5、總結(jié)及展望

綜合以上分析，近期美國調(diào)油組分出現(xiàn)快速回落，美韓價差收窄，區(qū)域套利窗口暫時關(guān)閉，亞洲地區(qū)汽油裂解價差也有所回落，短期調(diào)油邏輯的影響有所減弱。亞洲芳烴價格在春節(jié)后整體回落，但PX相比純苯略強，主要是純苯的庫存壓力持續(xù)上升，而PX下游PTA負荷在近期恢復(fù)明顯。但考慮到目前美國汽油庫存偏低，結(jié)合去年的夏季汽油調(diào)和組分季節(jié)性短缺經(jīng)驗，調(diào)油商可能提前備貨芳烴類夏季調(diào)油組分，因此對未來甲苯和二甲苯的調(diào)油需求依舊持樂觀預(yù)期。整體看，未來芳烴市場依舊有可能出現(xiàn)調(diào)油邏輯帶來的上漲。但品種間的分化還將繼續(xù)，二者都有新產(chǎn)能投產(chǎn)，但如果國內(nèi)外汽油和柴油消費向好，化工和調(diào)油利潤差別較大，PX的供應(yīng)依舊可能面臨更大的不確定性，表現(xiàn)可能強于純苯。

（文章來源：國投安信期貨）

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