10月螺紋價格如期下跌，隨著下跌行情展開，此前不看大跌的交易者逐漸轉空，而看空的交易者逐漸看到需求下不去，庫存起不來的做空風險。經過10月的下跌，當前行情又進入了多空分歧的膠著時期，我們從基本面幾個方面做出評估。

供應端

10月鋼廠產量保持平穩(wěn)，當前鋼鐵企業(yè)處于盈虧平衡以及微虧狀態(tài)。具體來看，長流程鋼廠保持穩(wěn)定生產，在虧損不大以及年中設備已進行了檢修的情況下，保持連續(xù)生產的愿望較強。短流程鋼廠利潤由負轉正，生產積極性在廢鋼有供應的情況下會有小幅增加。更長遠地，我們看鋼鐵產業(yè)供應端的約束較2016-2019年供給側改革期間更為寬松，未來的供應約束轉為雙碳目標，而由于30、60雙碳目標是個長期任務，對短期沖擊有限，因此對比過去幾年的格局，我們認為整體供應會較為寬松。

(資料圖)

需求端

從10月國慶以來的情況看，需求韌性較強，與往年相比“金九銀十”雖然落空，但需求韌性使數據并不難看。短期而言，十一月上旬仍有可能保持韌性，但在下旬謹防缺乏新項目開工疊加氣溫下降導致需求有明顯下滑。

更長遠地，我們看到房地產自1998年開啟市場化改革之后，行業(yè)發(fā)展突飛猛進，而在2020年起地產轉頭向下，此輪地產調整對鋼鐵需求的深遠影響可能會持續(xù)相當長時間。

庫存

總庫存保持低位，下游庫存較少，貿易流通環(huán)節(jié)庫存也較少，若有補庫會對價格形成支撐。

利潤

高爐利潤-118元/噸，電爐利潤-83元/噸，谷電利潤234元/噸。

基差

基差135元/噸，基差率3.87%。

宏觀經濟面

國內經濟復蘇力度較為溫和緩慢，復蘇過程伴隨波折。同時價格因素抬頭制約政策施展空間。

10月份，制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.9個百分點，低于臨界點。從分類指數看，構成制造業(yè)PMI的5個分類指數均低于臨界點，表明制造業(yè)生產和市場需求景氣度均有所回落。10月份，非制造業(yè)商務活動指數為48.7%，比上月下降1.9個百分點，低于臨界點。分行業(yè)看，建筑業(yè)商務活動指數為58.2%，比上月下降2.0個百分點，仍位于較高景氣區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商務活動指數為60.8%，連續(xù)兩個月位于高位景氣區(qū)間，表明工程建設施工進度穩(wěn)步推進，行業(yè)生產活動擴張加快。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數為64.2%，為近期高點，建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展樂觀度有所提升。

小結

宏觀層面，國內經濟復蘇進程較弱，財政政策上，今年政策發(fā)力基建，基建表現(xiàn)良好。對螺紋影響更大的地產呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，從居民表現(xiàn)看信心有所恢復，但整體仍然脆弱，風險偏好不會馬上扭轉。政策層面，十月預計更多經濟刺激政策會在年底經濟工作會議出臺，短期處在真空期。海外層面，美聯(lián)儲激進加息不止，經濟衰退拖累商品價格。產業(yè)層面，較低的庫存始終是做多的底氣所在，需密切跟蹤產量與需求哪個下降的更快。

在此給出兩種情形：

1、悲觀預期太足，鋼廠主動減少投放量，同時工地需求尚在，催生一波供需錯配的補庫上漲行情。

2、鋼廠按計劃生產或抵抗式減產，需求衰退式下滑，將價格壓至冬儲價，隨后開啟冬儲補庫節(jié)奏。

我們更傾向于第二種情形，即鋼價需要在11月見到低點，有足夠的低價，才能展開上漲反攻。

（文章來源：五礦期貨）

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