花生期貨自2021年2月1日上市至今，已經(jīng)歷過(guò)一輪完整的10-04合約交割。本文旨在梳理花生期貨價(jià)格與其現(xiàn)貨標(biāo)的及油脂替代品的相關(guān)性、以及交割前基差走勢(shì)及交割回顧。在新一輪花生期貨交割即將到來(lái)的背景下，為相關(guān)企業(yè)及投資者提供信息參考。

一、價(jià)格相關(guān)性篇：與三大油脂基本不相關(guān)，與花生及花生油相關(guān)性較強(qiáng)

【資料圖】

花生雖然屬于油脂油料大家族里的一員，但其價(jià)格運(yùn)行有一定的獨(dú)立性，計(jì)算上市至今，花生期貨價(jià)格與三大油脂期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)基本屬于不相關(guān)的狀態(tài)，特別是21年三大油脂都處于階段性牛市的過(guò)程中，花生及花生油的價(jià)格不漲反跌。究其原因，一方面花生油屬于風(fēng)味油脂，定價(jià)較高，一般以家庭消費(fèi)為主，有一定的消費(fèi)黏性，與三大油脂的相互替代關(guān)系并沒(méi)有太強(qiáng)；另一方面，我國(guó)是世界上最大的花生主產(chǎn)國(guó)，價(jià)格主要也以國(guó)內(nèi)供需定價(jià)為主，較少受到國(guó)外報(bào)價(jià)的干擾，而三大油脂的定價(jià)與國(guó)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，容易造成兩者之間價(jià)格走勢(shì)不聯(lián)動(dòng)。當(dāng)然從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，花生與三大油脂相關(guān)性較弱也為投資者提供了油脂油料間價(jià)差套利的空間及機(jī)會(huì)。

而花生期貨價(jià)格與花生及花生油現(xiàn)貨價(jià)有較強(qiáng)的相關(guān)性，上市至今兩者之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.84及0.72，屬?gòu)?qiáng)相關(guān)。相對(duì)而言，花生期貨價(jià)格波動(dòng)會(huì)更劇烈一些，但基本與現(xiàn)貨走勢(shì)接近，唯二兩次期現(xiàn)有較大的走勢(shì)不一致。第一次出現(xiàn)在21年的7月份，當(dāng)時(shí)河南的強(qiáng)降雨對(duì)期貨盤(pán)面的牽引力更大，而現(xiàn)貨持續(xù)萎靡的狀態(tài)；第二次出現(xiàn)在今年的6月份，在前期過(guò)度交易新季花生播種面積銳減的前提下，又碰上全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的前景，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期使大宗商品集體承壓，花生期貨大幅下跌，而現(xiàn)貨由于陸續(xù)收尾，則保持穩(wěn)定的狀態(tài)。

在剔除了5-8月(種植期)的數(shù)據(jù)后，花生期貨價(jià)格與花生及花生油現(xiàn)貨價(jià)的相關(guān)系數(shù)提升至0.89及0.82.故我們可以謹(jǐn)慎的推斷，在花生收獲后，期貨盤(pán)面會(huì)更多的反映現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)，而在04合約結(jié)束后，10合約的真空期較長(zhǎng)，面臨的外部因素也更多，比如種植面積、天氣狀況、收獲時(shí)間等，此時(shí)盤(pán)面也更容易走出與現(xiàn)貨不一致的趨勢(shì)。

二、基差篇：負(fù)基差為常態(tài)，交割月前收斂較好

鄭商所設(shè)定的花生基準(zhǔn)交割品標(biāo)準(zhǔn)處于普通油料米和規(guī)格食品米之間，并且對(duì)產(chǎn)地來(lái)源、新舊作并沒(méi)有作硬性要求，故在計(jì)算基差時(shí)，對(duì)于參考哪類(lèi)花生現(xiàn)貨價(jià)格是見(jiàn)仁見(jiàn)智的。一般而言，進(jìn)口非洲米的價(jià)格較國(guó)內(nèi)偏低，但受制于篩上篩下率及酸價(jià)等指標(biāo)，摻混率并不會(huì)很高，另外部分進(jìn)口美國(guó)米也是摻混的選項(xiàng)之一。國(guó)內(nèi)方面，東北米由于其黃曲霉低的優(yōu)勢(shì)，受到更多青睞，而每年由于各地氣候不同，含油率、黃曲霉等指標(biāo)也相應(yīng)有所浮動(dòng)，根據(jù)不同渠道，山東、河北、河南等地的花生同樣會(huì)被酌情選擇摻混。為了方便計(jì)算，本文暫時(shí)參考東北通貨米價(jià)格為計(jì)算基差的標(biāo)的，而在實(shí)際現(xiàn)貨市場(chǎng)中，有渠道的貿(mào)易商可以以更低的價(jià)格摻混出交割品。

從基差回歸角度來(lái)看，PK2110、2111、2112、2201、2203、2204合約在進(jìn)入交割月前，大部分合約基差收斂的較好，交割月前的最后一個(gè)交易日，基差分別為230、-98、50、-118、-138和-526.10合約在進(jìn)入交割月前基差最強(qiáng)，這一點(diǎn)比較好理解，10合約由于主要是舊作交割，其本身的價(jià)值會(huì)低于新作，故10合約期貨盤(pán)面承壓會(huì)更多一些；而11合約開(kāi)始，更多的新作花生用于交割，可以看到11到03合約基差最后收斂至-100左右的水平，也體現(xiàn)出期貨市場(chǎng)較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；2204合約是目前為止唯一一個(gè)基差拉的非常大進(jìn)入交割月的合約，現(xiàn)貨價(jià)格水平顯著低于期貨，可能的解釋是油廠在今年春節(jié)后加大了收購(gòu)力度，市場(chǎng)由原先極度悲觀的情緒轉(zhuǎn)向中性，而由于花生價(jià)格偏低，新季花生又有種植面積減少的預(yù)期，中間商及部分油廠有囤貨的心態(tài)，對(duì)于新季價(jià)格的看好可能是2204產(chǎn)生較大負(fù)基差的原因。

另外值得一提的是，從上市初至今，花生大部分時(shí)間都是以負(fù)基差的形式存在，即期貨相對(duì)現(xiàn)貨定價(jià)較高，-1000以上的基差水平長(zhǎng)時(shí)間存在，這給予了相關(guān)企業(yè)較好的套保空間及期現(xiàn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。但有利潤(rùn)的地方就有資本追逐的空間，隨著上市時(shí)間的增加、相關(guān)交割庫(kù)的增加，及企業(yè)對(duì)花生期貨及交割的熟悉，預(yù)計(jì)未來(lái)期現(xiàn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)及套?？臻g將減弱，較大負(fù)基差長(zhǎng)時(shí)間存在的可能性正逐步降低。而從目前的市場(chǎng)狀態(tài)來(lái)看，今年花生上市時(shí)間普遍推遲，目前市場(chǎng)上流通的河南春花生通米價(jià)格在10500-10800元/噸，山東米或在9月中下旬、東北米在10月后逐步上市，雖然集中上市后，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)計(jì)有一定的沖擊，但考慮到今年國(guó)內(nèi)花生減產(chǎn)嚴(yán)重，未來(lái)四季度及明年一季度又不是傳統(tǒng)進(jìn)口花生到港的窗口，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨落價(jià)幅度有限，新年度花生基差格局或?qū)a(chǎn)生較大改變，相關(guān)企業(yè)參與套保的難度增大。

三、交割篇：市場(chǎng)參與熱情加大、車(chē)船板交割為主

花生交割可以分為廠庫(kù)交割及車(chē)船板交割。其中加工、物流、倉(cāng)儲(chǔ)能力較強(qiáng)的大型花生分選廠主要作為車(chē)船板交割服務(wù)機(jī)構(gòu)；而資金實(shí)力強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)好、庫(kù)存規(guī)模大的大中型油脂加工企業(yè)作為交割廠庫(kù)，同時(shí)兼作車(chē)船板服務(wù)機(jī)構(gòu)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，廠庫(kù)交割占用的資金成本較高，在倉(cāng)單注冊(cè)環(huán)節(jié)，廠庫(kù)須向交易所出具價(jià)值不低于貨值100%的保證金或120%的銀行保函，后續(xù)注冊(cè)成功的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單流動(dòng)性較好；而車(chē)船板交割的特點(diǎn)是需要進(jìn)行交割預(yù)報(bào)，并繳納30元/噸的交割預(yù)報(bào)定金，占用資金更少，適用面相對(duì)更廣。從鄭商所公布交割量來(lái)看，10、01、04合約為交割量較大的合約，分別配對(duì)了1022、2463和3300手，參與交割的熱情逐步上升。

從交割方式的選擇上來(lái)看，車(chē)船板交割受到參與主體更多的青睞，根據(jù)鄭商所數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)完成交割的6個(gè)花生合約中，車(chē)船板共交割6698手，占比約93.9%，廠庫(kù)倉(cāng)單共交割428手，占比約6.1%，其中2204合約的廠庫(kù)倉(cāng)單交割共402手，占所有廠庫(kù)倉(cāng)單交割量的94%。另外車(chē)船板交割和廠庫(kù)交割在預(yù)報(bào)時(shí)間、預(yù)報(bào)量、及從預(yù)報(bào)量最終落實(shí)到交割量等方面也有明顯的區(qū)別。從預(yù)報(bào)時(shí)間來(lái)看，廠庫(kù)交割的注冊(cè)倉(cāng)單時(shí)間上相對(duì)比較自由，注冊(cè)時(shí)間一般會(huì)較車(chē)船板更為提前；而車(chē)船板倉(cāng)單基本在交割月當(dāng)月或者在前一個(gè)月的中下旬逐步產(chǎn)生，這也與車(chē)船板的交割預(yù)報(bào)機(jī)制設(shè)定的時(shí)間相符；預(yù)報(bào)量方面，車(chē)船板倉(cāng)單量逐步增多，且在1月、4月合約上顯著大于廠庫(kù)倉(cāng)單量，具體來(lái)看，車(chē)船板倉(cāng)單數(shù)量在10、1、4月合約上最高預(yù)報(bào)分別為1030、2828、3384張，而相對(duì)應(yīng)的倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單數(shù)量最高為1306、1865、305張。而從最終落實(shí)到交割量方面來(lái)看，車(chē)船板倉(cāng)單大部分會(huì)進(jìn)行交割，而廠庫(kù)倉(cāng)單最終注銷(xiāo)的比例會(huì)更大，特別是上年度的10和01合約，共接近3000張的廠庫(kù)倉(cāng)單最終交割量?jī)H15張。

交割成本方面，除了原料成本和期貨現(xiàn)貨的資金利息外，廠庫(kù)倉(cāng)單主要成本還包括倉(cāng)庫(kù)費(fèi)；車(chē)船板倉(cāng)單主要成本還包括臨時(shí)倉(cāng)庫(kù)費(fèi)、出庫(kù)入庫(kù)費(fèi)用、配合檢驗(yàn)費(fèi)等。具體來(lái)看，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為0.6元/噸/天，而恒溫倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為1.5元/噸/天(一般5-9月花生將放入恒溫庫(kù)中儲(chǔ)存)、出庫(kù)入庫(kù)費(fèi)用各為15元/噸、配合檢驗(yàn)費(fèi)為20元/噸。以一個(gè)月來(lái)計(jì)算，交易交割成本大約在72.5元/噸，資金成本(按目前10000元/噸的成本計(jì)算)大約在62.3元/噸，另外需要注意的是實(shí)際交割中還需要考慮期現(xiàn)貨間價(jià)差的增值稅及貨物運(yùn)輸至相關(guān)車(chē)船板機(jī)構(gòu)的短途運(yùn)輸費(fèi)等。綜合來(lái)看，運(yùn)輸費(fèi)和交易交割成本相對(duì)比較固定，而資金成本會(huì)隨著交易持有天數(shù)的增加而變多。

最后，首年度交割的6個(gè)花生合約均未出現(xiàn)交割違約的情況，整體流程較為清晰順暢，且部分龍頭企業(yè)多次大批量的順利進(jìn)行交割，也暗含著市場(chǎng)主體對(duì)期貨合約及相關(guān)交割流程的認(rèn)可，預(yù)計(jì)本年度花生交割量將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步提升，更多市場(chǎng)主體將會(huì)參與其中。

（文章來(lái)源：建信期貨）

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