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上周市場整體呈沖高回落走勢，主要指數(shù)悉數(shù)下跌，上證50跌幅最小，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大。風格方面，金融和周期風格相對占優(yōu)，消費和成長表現(xiàn)較差。上周一兩市成交額突破萬億元，但上周五下滑至不足8000億元。近期板塊輪動快速，缺乏持續(xù)性主線，其中汽車板塊領漲，石油石化、有色金屬也有所表現(xiàn)，AI板塊則繼續(xù)調整。

PMI數(shù)據邊際改善

6月制造業(yè)PMI為49%，較上月上升0.2個百分點，雖仍位于臨界點以下，但制造業(yè)景氣度出現(xiàn)邊際改善。6月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.2%，較上月下降1.3個百分點，仍保持擴張態(tài)勢。分行業(yè)看，服務業(yè)商務活動指數(shù)下降1個百分點至52.8%，建筑業(yè)商務活動指數(shù)下降2.5個百分點至55.7%。今年以來，非制造業(yè)景氣度一直好于制造業(yè)。制造業(yè)方面，不同規(guī)模企業(yè)景氣度有所分化，大型企業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，中型企業(yè)PMI也有所回升，但小型企業(yè)PMI繼續(xù)下滑。生產、需求均有所回升，且生產改善幅度更大，生產指數(shù)回升0.7個百分點至50.3%，新訂單指數(shù)回升0.3個百分點至48.6%。但新出口訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降0.8個百分點，指向外需尚未回暖，出口繼續(xù)承壓。價格指數(shù)上行，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為45.0%和43.9%，較上月上升4.2和2.3個百分點。由于PMI價格分項和PPI走勢相關性較高，6月PPI環(huán)比有望改善。

庫存周期尚未見底

當前國內庫存周期仍處于主動去庫階段，尚未進入被動去庫。5月產成品庫存同比增速為3.2%，較4月下降2.7個百分點，剔除價格因素后，實際庫存同比增速為8.2%。1—5月營業(yè)收入累計同比增速為0.1%，較1—4月下降0.4個百分點。企業(yè)當前經營壓力仍然較大，去庫速度較慢。從歷史經驗來看，PPI與庫存周期走勢較為相似，且領先庫存周期約1—2個季度。若PPI年中觸底，則庫存周期有望三季度末或四季度觸底。美國自2022年6月開始主動去庫，當前中美同處去庫階段，外需難以提振出口表現(xiàn)。未來我國庫存周期節(jié)奏取決于內外需共同作用，內需恢復則需要觀察穩(wěn)增長政策力度。企業(yè)利潤方面，5月工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，1—5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降18.8%，5月同比下降12.6%，降幅收窄5.6個百分點。對利潤進行拆解：今年整體來看價格和利潤率是盈利的主要拖累項，但近期邊際出現(xiàn)一定變化。5月PPI同比降幅擴大，“價”繼續(xù)拖累利潤表現(xiàn)；5月工業(yè)增加值同比增速放緩，“量”貢獻下滑；5月營收利潤率小幅反彈至5.19%，是企業(yè)利潤降幅收窄的主要推動因素。未來穩(wěn)增長政策將進一步發(fā)力，企業(yè)盈利有望繼續(xù)修復，但由于經濟溫和復蘇，修復速度可能仍然偏慢。

美聯(lián)儲大概率繼續(xù)加息

6月美國新增非農不及市場預期，但仍保持較高水平，同時考慮到失業(yè)率回落、平均時薪增速持平，說明美國就業(yè)市場仍然較為緊張。6月美國新增非農就業(yè)人數(shù)大幅回落至20.9萬人，低于預期的23萬人，5月下修至30.6萬人。新增就業(yè)大幅回落，主要是服務業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅下滑，6月服務業(yè)新增12萬人，較上月少增11.6萬人。具體看，專業(yè)和商業(yè)服務少增4萬人，零售業(yè)少增3.4萬人，倉儲運輸業(yè)少增2.4萬人，批發(fā)業(yè)少增0.8萬人，教育和保健服務少增0.7萬人，休閑和酒店業(yè)少增0.5萬人。其余行業(yè)就業(yè)有所回升，制造業(yè)較上月多增1萬人，政府就業(yè)新增6萬人，較上月多增1.3萬人。6月平均時薪環(huán)比持平于0.4%，同比持平于4.4%，均高于市場預期。時薪同比環(huán)比維持不變，說明整體薪資增速韌性較強。6月失業(yè)率下降0.1個百分點至3.6%，符合市場預期，勞動參與率持平于62.6%。

美非農數(shù)據和之前公布的ADP就業(yè)數(shù)據出現(xiàn)分歧，ADP就業(yè)數(shù)據大超預期。非農數(shù)據公布后，加息預期略有下修，目前市場認為美聯(lián)儲7月加息25個基點基本板上釘釘。如果后續(xù)就業(yè)市場出現(xiàn)明顯降溫，核心通脹壓力減輕，美聯(lián)儲有望停止加息。前期由于中美貨幣政策錯位、國內經濟復蘇放緩，導致中美利差擴大，人民幣匯率承壓。近期人民幣匯率有所企穩(wěn)，對A股而言宏觀壓力減輕。未來穩(wěn)增長政策將托底國內經濟，同時美聯(lián)儲加息結束后美元指數(shù)走弱將推動人民幣進入升值通道。

綜合看，7月中旬陸續(xù)公布的6月經濟數(shù)據將對當前經濟現(xiàn)狀提供更多指引。近期穩(wěn)增長預期繼續(xù)升溫，預計本輪穩(wěn)增長大概率保持相對定力，主要起到托底經濟的作用，因此復蘇交易暫時難以成為市場主線，成長風格將繼續(xù)占優(yōu)，IC、IM仍可逢低布局。指數(shù)層面仍將以振蕩為主，當下臨近中報窗口期，業(yè)績向好板塊將成為短期市場交易熱點。（作者單位：東吳期貨）

（文章來源：期貨日報）

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