近期PVC的表現(xiàn)可謂是一波三折、枯木逢春。從5月下旬以來(lái)，相繼三次探底5600，又否極陽(yáng)回，大有筑底之勢(shì)，那這一次的輪動(dòng)究竟是曇花一現(xiàn)、反彈之后重回弱勢(shì)？還是曙光初現(xiàn)、從周期底部宣告開(kāi)啟復(fù)蘇？套用高盛對(duì)于地產(chǎn)預(yù)測(cè)的“L型復(fù)蘇”一詞，雖然與地產(chǎn)的節(jié)奏有差異，但殊途同歸，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的PVC在經(jīng)歷21年10月以來(lái)劇烈的下跌之后，也在漸漸筑底，呈現(xiàn)L型復(fù)蘇的趨勢(shì)。除非再次出現(xiàn)宏觀和地產(chǎn)方面的較大利空，否則無(wú)論是從資金的情緒角度，還是PVC自身的基本面角度，在去年10月底抑或近期出現(xiàn)的低點(diǎn)附近，追空的意義已經(jīng)不大，而多配遠(yuǎn)月合約的風(fēng)險(xiǎn)收益比可能也將逐步優(yōu)于空配。

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(資料圖片僅供參考)

宏觀

本月伊始，海內(nèi)外的政策和消息可謂是利好頻頻，前期的階段性利空傳聞也多已經(jīng)（債務(wù)問(wèn)題、地緣風(fēng)險(xiǎn)等）被市場(chǎng)消化。實(shí)質(zhì)性的利多方面，先是月初財(cái)新PMI公布超出預(yù)期，上周則是有多位金融高層發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)，本周則是央行較為意外的調(diào)降了OMO等利率以提振市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期；海外最大的利好則是美國(guó)通脹放緩（5月份年度CPI降低至4%，為2021年3月后最低水平），為美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息提供了空間。機(jī)構(gòu)小作文方面，更是層出不窮，大宗商品上有傳言JNK大舉買鐵礦場(chǎng)外看漲期權(quán)；宏觀方面，則以彭博社和巴克萊為甚，傳言國(guó)內(nèi)將推出一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及將有數(shù)次降息降準(zhǔn)的動(dòng)作。這些傳言真也好，落空也罷，其實(shí)都實(shí)實(shí)在在的傳遞出一個(gè)訊息：人心思漲。尤其是對(duì)于一些跌幅較大且時(shí)間足夠長(zhǎng)的資產(chǎn)抑或品種更是如此。

作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市相較于大宗商品會(huì)對(duì)宏觀的一些情緒以及市場(chǎng)的流動(dòng)性更為敏感，能明顯感受到股市最近在3200總是被一股力量托底，大宗商品的黑色多頭也似乎躍躍欲試。雖說(shuō)當(dāng)下的金融、地產(chǎn)數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)都還有很大的改善空間，但為何股市和大宗商品最近似乎總能被托舉起來(lái)，這其中最為關(guān)鍵的就是“預(yù)期”這個(gè)過(guò)去兩年多次被“現(xiàn)實(shí)”打臉的詞，似乎又重新占據(jù)上風(fēng)。上周，央行行長(zhǎng)易綱在某座談會(huì)上提到：“人民銀行將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定”，這周馬上就迎來(lái)了OMO的調(diào)降，當(dāng)然更重磅的還是之后MLF和LPR的調(diào)降預(yù)期，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)一攬子寬松政策的無(wú)限遐想。在這個(gè)信心堪比黃金的重要時(shí)段，一旦本周的MLF和LPR調(diào)降能夠得到確認(rèn)，或許就有理由相信，本周的政策利率調(diào)降會(huì)是政策轉(zhuǎn)向的開(kāi)始，而海外美聯(lián)儲(chǔ)似乎也要敲響加息的暫停鍵，政策底若得到確認(rèn)，再進(jìn)一步延伸到情緒底和市場(chǎng)底的確認(rèn)就顯得來(lái)日可期。

短期大宗商品的反彈行情依舊值得期待，可以類比去年11月那波向上修復(fù)的行情，而最終究竟是反轉(zhuǎn)，還是只是階段性的反彈，則更多需要?dú)w于未來(lái)用數(shù)據(jù)去驗(yàn)證的一次次“現(xiàn)實(shí)”。

圖1 美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具

數(shù)據(jù)來(lái)源：CME Group、中糧期貨研究院整理

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微觀

微觀角度，PVC的基本面雖談不上好，但是在上游減產(chǎn)的情況下是切切實(shí)實(shí)邊際改善的。假定燒堿價(jià)格維持在當(dāng)下水平不變，能看到每當(dāng)PVC價(jià)格打到6000元/噸以下，華北、華中區(qū)域的很多氯堿裝置是實(shí)打?qū)嵉奶潛p，這也就導(dǎo)致PVC開(kāi)工始終上不去，供給端的減量足夠去平衡低迷的需求。而需求端去推測(cè)，40萬(wàn)/噸的周度需求基本就是臨界低點(diǎn)，即使在去年某些月份基本面最差的時(shí)候，這個(gè)量也大體能夠維持，基于此，可以武斷的判定為這就是實(shí)際剛需的量。今年由于預(yù)期不及現(xiàn)實(shí)疊加海外訂單差的影響，大部分時(shí)間段中下游的投機(jī)備庫(kù)存的情緒并不高，這也就導(dǎo)致即使價(jià)格低廉，但整體顯性庫(kù)存的去化速度依舊很緩慢，而如果市場(chǎng)底和情緒底能夠得到確認(rèn)、夯實(shí)，進(jìn)而帶動(dòng)起中下游的抄底和追漲情緒，PVC還是可以期待一波漲價(jià)去庫(kù)存的復(fù)蘇行情。

綜合來(lái)看，由于高庫(kù)存+低需求的現(xiàn)實(shí)仍舊存在，當(dāng)下判定PVC就此反轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早；但是宏觀階段性的利空也已經(jīng)出盡，在“預(yù)期”再次回歸的情況下,大宗商品還是有機(jī)會(huì)開(kāi)啟結(jié)構(gòu)化的復(fù)蘇行情，而對(duì)于PVC而言，低估值+供需邊際改善的故事也有助于其開(kāi)啟階段性的筑底反彈。自2020年以來(lái)，PVC跟隨大宗商品經(jīng)歷了一路起起伏伏，享受過(guò)地產(chǎn)黃金時(shí)代落幕前的最后余暉，也體驗(yàn)過(guò)泥沙俱下的無(wú)奈沉浮，從供需和價(jià)格周期的角度來(lái)看，這似乎跟過(guò)往沒(méi)什么不同，可考慮其他變量，似乎又有一些不同，畢竟在這個(gè)信心堪比黃金的年代，每一次機(jī)會(huì)都顯得更彌足珍貴，也希望這一次，真的是曙光初現(xiàn)而不是曇花一現(xiàn)。

圖2 PVC庫(kù)銷比

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格持續(xù)下跌、刺激政策落空

（文章來(lái)源：中糧期貨）

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