今年以來，國(guó)內(nèi)鋼廠高爐開工率和鐵水產(chǎn)量一直呈現(xiàn)持續(xù)緩慢回升態(tài)勢(shì)，而鋼廠的鐵礦庫(kù)存僅在春節(jié)前有小幅增加，節(jié)后則一直處于歷史低位狀態(tài)。為什么明明是需求回升的季節(jié)，鋼廠的鐵礦庫(kù)存卻一直起不來？鋼廠今年為啥不補(bǔ)庫(kù)了呢？

一、 鋼廠沒錢

1、 持續(xù)的低利潤(rùn)

(資料圖片)

從鋼廠的盈利率及鋼坯生產(chǎn)利潤(rùn)來看，國(guó)內(nèi)鋼廠大都從去年下半年開始就進(jìn)入虧損狀態(tài)，再結(jié)合鋼聯(lián)的成材毛利情況，可見產(chǎn)成品的虧損程度比鋼坯生產(chǎn)的虧損更為嚴(yán)重。盡管今年以來鋼聯(lián)247家鋼廠盈利率有持續(xù)小幅回升表現(xiàn)，但截至最新數(shù)據(jù)，仍有近六成的鋼廠處于虧損狀態(tài)。這意味著，大部分鋼廠已經(jīng)連續(xù)虧損經(jīng)營(yíng)了近三個(gè)季度，持續(xù)的低利潤(rùn)甚至虧損運(yùn)行必然使得鋼廠的資金愈發(fā)緊張，在采購(gòu)原料時(shí)也難免捉襟見肘。

2、 產(chǎn)成品高庫(kù)存

然而，雪上加霜的是，由于高爐生產(chǎn)的連續(xù)性，鋼廠在淡季也不得不維持一定的產(chǎn)量。往年，這種淡季的產(chǎn)成品壓力可以通過貿(mào)易商的冬儲(chǔ)采購(gòu)來部分轉(zhuǎn)移，而去年底受國(guó)內(nèi)疫情及國(guó)外需求轉(zhuǎn)弱雙重影響，貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿極低，鋼廠被動(dòng)自儲(chǔ)的比例上升。這從節(jié)后五大品種鋼材的鋼廠庫(kù)存同比仍有增量，而社會(huì)庫(kù)存同比下降可見一斑。

此外，值得注意的是，盡管鋼聯(lián)五大品種鋼材庫(kù)存總量看起來與往年同期相差不多，似乎鋼廠整體去庫(kù)壓力并不大。但是，考慮到五大品種以外還有不少鋼材種類，而今年這些鋼材品種的庫(kù)存大多高于去年同期，有些甚至處于歷史高位，再結(jié)合鋼廠今年自儲(chǔ)率較高的現(xiàn)實(shí)，鋼廠實(shí)際的成材庫(kù)存壓力很可能比我們能看到的數(shù)據(jù)還要大。

持續(xù)的低盈利疊加成材的高庫(kù)存壓力同時(shí)制約了鋼廠的現(xiàn)金流，使得鋼廠在原料采購(gòu)時(shí)只能維持按需補(bǔ)庫(kù)，并且要結(jié)合成材的銷售表現(xiàn)來把握原料的采購(gòu)節(jié)奏。那隨著旺季來臨，在成材銷售逐漸趨于好轉(zhuǎn)的情況下，為什么鋼廠也沒有加大對(duì)原料的囤貨力度呢？

二、 鋼廠沒動(dòng)力

1、 鐵礦后期的供應(yīng)格局趨于寬松

盡管3月國(guó)內(nèi)港口鐵礦庫(kù)存仍處于一個(gè)去庫(kù)周期，但是從鐵礦的供應(yīng)來看，通常3月開始無(wú)論是澳巴及非主流的發(fā)運(yùn)量還是國(guó)內(nèi)礦山的鐵精粉產(chǎn)量都處于回升周期，即3月起國(guó)內(nèi)外鐵礦的供應(yīng)都將趨于增加。這意味著，盡管鋼廠在3/4月份的產(chǎn)量高峰期對(duì)鐵礦會(huì)有更大的需求，但鐵礦的供應(yīng)也在同期增加，疊加國(guó)內(nèi)港口鐵礦也有一定的庫(kù)存儲(chǔ)備，鋼廠鐵礦采購(gòu)出現(xiàn)短缺的概率不大。此外，海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)顯示，2023年1-2月我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦19419.6萬(wàn)噸，同比增1327.2萬(wàn)噸，同比增幅7.3%。在鐵礦進(jìn)口量增加，且整體供應(yīng)水平趨于回升的情況下，鋼廠并沒有大量囤積鐵礦的動(dòng)力。

2、 鋼材后期的需求前景仍不明朗

除了原料供應(yīng)有回升預(yù)期，鋼廠還面臨對(duì)鋼材銷售前景不明朗的擔(dān)憂。盡管今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇周期，但美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程仍在繼續(xù)，海外市場(chǎng)步入衰退周期，國(guó)內(nèi)外的周期錯(cuò)配導(dǎo)致今年宏觀環(huán)境的需求預(yù)期不明朗。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然弱勢(shì)難改，盡管基建在持續(xù)發(fā)力，但相較地產(chǎn)對(duì)鋼材消費(fèi)的拉動(dòng)作用有限。從水泥、混凝土等建材的出貨表現(xiàn)來看，今年春節(jié)后整體恢復(fù)節(jié)奏與去年同期基本相當(dāng)，并沒有超預(yù)期的表現(xiàn)。

不僅地產(chǎn)給建材需求帶來了不確定性，國(guó)外經(jīng)濟(jì)的下滑預(yù)期也給板材的消費(fèi)帶來了較大的不確定性。今年以來，國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI均處于50榮枯線以下，顯示國(guó)外經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。此外，美國(guó)制造業(yè)、批發(fā)業(yè)的庫(kù)銷比也處于高位。在經(jīng)濟(jì)衰退、庫(kù)存高企的雙重影響下，預(yù)計(jì)今年海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的出口需求拉動(dòng)趨減。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外消費(fèi)預(yù)期表現(xiàn)都不明朗，鋼廠自身也面臨一定的產(chǎn)成品庫(kù)存壓力的情況下，鋼廠唯有降低自身的原料庫(kù)存來應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)。

三、 鋼廠的應(yīng)對(duì)

既然鋼廠沒錢又沒動(dòng)力加大對(duì)鐵礦的采購(gòu)，那鋼廠又是如何在鐵水回升的情況下保證其生產(chǎn)的呢？答案是加快鐵礦從采購(gòu)到運(yùn)輸?shù)闹苻D(zhuǎn)率。今年以來鐵礦的遠(yuǎn)期美元貨成交量明顯高于去年同期，同時(shí)春節(jié)后國(guó)內(nèi)港口的鐵礦石日均疏港量也持續(xù)處于高位，說明鋼廠一方面通過遠(yuǎn)期美元貨的采購(gòu)適時(shí)補(bǔ)庫(kù)貨源，一方面加大港口資源的疏港來保證廠內(nèi)生產(chǎn)，這種高周轉(zhuǎn)模式相當(dāng)于減少了鋼廠海漂和在港庫(kù)存，通過加快采購(gòu)循環(huán)來保證廠內(nèi)生產(chǎn)。

四、 結(jié)論與策略

理解了鋼廠的行為，再回頭來看看鐵礦，當(dāng)前鐵礦市場(chǎng)可能正處于全年最好的基本面，高爐開工率及鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，鋼材需求也在不斷恢復(fù)，港口鐵礦庫(kù)存去化，鋼材的社會(huì)庫(kù)存及鋼廠庫(kù)存也在下降，整體鐵水和鋼材需求表現(xiàn)均向好，而在這最好的時(shí)期，鋼廠對(duì)鐵礦的采購(gòu)尚且保持著謹(jǐn)慎和克制，一旦鐵水見頂或鋼材需求轉(zhuǎn)弱，恐怕很難預(yù)期鋼廠對(duì)鐵礦會(huì)有更強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。那么，鋼廠鐵礦的低庫(kù)存就有可能是今年的常態(tài)，而對(duì)鋼廠補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期也將是個(gè)偽命題。因此，建議當(dāng)前礦山和貿(mào)易企業(yè)應(yīng)抓緊鐵礦銷售，以盡快降低自身庫(kù)存，若鋼材市場(chǎng)有需求見頂或轉(zhuǎn)弱跡象，可考慮在盤面逢高布空套保。

（文章來源：混沌天成期貨）

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