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核心觀點(diǎn)：Brt75-95區(qū)間震蕩，近端供應(yīng)仍寬松 觀點(diǎn)：近端現(xiàn)貨淤積未改，需求邊際好轉(zhuǎn)但未明顯向?qū)嵷泜鲗?dǎo)；遠(yuǎn)端預(yù)期仍然樂觀。春節(jié)期間國內(nèi)需求恢復(fù)表現(xiàn)較好，道路指數(shù)已超過至21年同期水平，航煤受到航班排班以及出入境政策等因素的影響恢復(fù)稍慢，整體邊際好轉(zhuǎn)但受假期、reopen初期階段等因素的影響，尚未在現(xiàn)貨市場(chǎng)上形成規(guī)模性買盤。

同時(shí)，近端俄油出口不減反增，1月對(duì)亞出口的環(huán)比增量超過50萬桶日，對(duì)歐出口量級(jí)維持在150萬桶日左右，使得整體船運(yùn)量繼續(xù)回升，近端整體現(xiàn)貨寬松，1月全球庫存回升。節(jié)奏上看，國內(nèi)仍處需求修復(fù)起步階段，持續(xù)性需求修復(fù)傳導(dǎo)至國際市場(chǎng)仍需等到1季度末到2季度才會(huì)有更為明顯的兌現(xiàn)，量級(jí)在100萬桶日以上。供應(yīng)端俄油的減產(chǎn)可能性是關(guān)注重點(diǎn)，隨著油品禁運(yùn)的生效在即，成品油輪會(huì)出現(xiàn)和原油同樣的困境，即貿(mào)易流改變后運(yùn)距增加、部分船隊(duì)被歸為“影子艦隊(duì)”無法算作可用運(yùn)力等等。而成品油輪的更難替代性和局限性將導(dǎo)致俄羅斯油品出口出現(xiàn)比原油更為明顯的減量，從而倒逼上游煉廠和油田相繼降負(fù)減產(chǎn)，使得原油產(chǎn)量被迫下降，量級(jí)在50-70萬桶日，但拐點(diǎn)未知。宏觀暫未出現(xiàn)較大預(yù)期差，2月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議加息25bp，符合市場(chǎng)對(duì)其放緩加息節(jié)奏的預(yù)期。歐佩克會(huì)議也未改變當(dāng)前的產(chǎn)量政策。關(guān)注后續(xù)美國CPI等數(shù)據(jù)的預(yù)期差而帶來的宏觀壓力。整體來看，原油仍處于brt75-95震蕩區(qū)間，75底部測(cè)試較為牢固，俄油的被動(dòng)減產(chǎn)和后續(xù)中國的需求修復(fù)兌現(xiàn)是主要的上行驅(qū)動(dòng)。策略方面，春節(jié)后配合中國恢復(fù)現(xiàn)貨采購的節(jié)奏，關(guān)注月差修復(fù)和efs做縮的機(jī)會(huì)。

歐佩克減產(chǎn)：中性 歐佩克11月實(shí)際減產(chǎn)74.4萬桶/天，12月實(shí)際減產(chǎn)59.2萬桶/天，低于此前中性評(píng)估下80-100量級(jí)。沙特、阿聯(lián)酋、科威特整體完成度較高，尼日利亞意外恢復(fù)生產(chǎn)。2月歐佩克會(huì)議未改變產(chǎn)量政策，符合市場(chǎng)預(yù)期。

宏觀：中性 美聯(lián)儲(chǔ)2月1日議息會(huì)議如期加息25bp，關(guān)注后續(xù)1月CPI數(shù)據(jù)是否會(huì)出現(xiàn)預(yù)期差。

俄油實(shí)際缺口(產(chǎn)量&出口)：偏空俄羅斯實(shí)際船運(yùn)量近期持續(xù)回升，對(duì)亞出口增量替代了對(duì)歐減量。4月產(chǎn)量下滑約100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071,7月回升至1078,8月降至1056左右，9月產(chǎn)量回升至1073左右，10月維持1075,11月/12月回升至1090；關(guān)注2月5日油品禁運(yùn)的實(shí)際影響。

需求：偏多 歐洲現(xiàn)貨采購未見好轉(zhuǎn)，近端需求偏弱，國內(nèi)需求邊際好轉(zhuǎn)；遠(yuǎn)端Q2看好國內(nèi)的恢復(fù)，需求增量在100萬桶日以上。

頁巖油：偏多上周產(chǎn)量維持1220萬桶日，鉆機(jī)數(shù)回落至609臺(tái)，近幾周平均增速放緩且有下滑趨勢(shì)，快速增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步下降。短期看鉆機(jī)數(shù)和壓裂活動(dòng)的變化，長(zhǎng)期仍需觀察頁巖油商的實(shí)際CAPEX計(jì)劃和執(zhí)行情況。

（文章來源：天風(fēng)期貨）

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