摘要

市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從南美轉(zhuǎn)向北美，南美天氣炒作接近尾聲，新作美豆容錯(cuò)度較小。4-5月份國內(nèi)到港以及拋儲(chǔ)的補(bǔ)充將導(dǎo)致國內(nèi)基差承壓，單邊走勢(shì)預(yù)計(jì)還將維持強(qiáng)勢(shì)。

1、 南美

從去年年底開始，拉尼娜導(dǎo)致的南美天氣炒作始終貫穿美豆及國內(nèi)豆粕的行情。從盤面上來看，在俄烏沖突發(fā)生之前，波動(dòng)節(jié)奏都是天氣預(yù)報(bào)和實(shí)際驗(yàn)證的交易，預(yù)報(bào)顯示干旱，盤面上漲，預(yù)報(bào)得到驗(yàn)證，盤面繼續(xù)上漲；實(shí)際降水好于預(yù)報(bào)的情況出現(xiàn)的次數(shù)比較少。當(dāng)看到實(shí)際的巴西大豆優(yōu)良率和阿根廷大豆優(yōu)良率連續(xù)下降之后，各大咨詢機(jī)構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，價(jià)格繼續(xù)上漲。2月底俄烏事件之前我們認(rèn)為美豆價(jià)格的上漲存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要是考慮到南美產(chǎn)量缺失可能會(huì)存在高估的可能。俄烏開戰(zhàn)之后，盤面注入戰(zhàn)爭(zhēng)升水。3月份南美天氣改善，戰(zhàn)爭(zhēng)升水有一定擠出，盤面出現(xiàn)了一定回調(diào)。

從后期來看，巴西收獲進(jìn)度較快，已經(jīng)度過關(guān)鍵生長期，天氣對(duì)產(chǎn)量的影響比較小，而前期市場(chǎng)預(yù)估偏低的巴西大豆產(chǎn)量會(huì)不會(huì)存在低估的風(fēng)險(xiǎn)也仍然需要評(píng)估。阿根廷大豆收獲則剛剛開始，絕大部分產(chǎn)區(qū)仍將受到天氣情況的影響，之前市場(chǎng)預(yù)估的4300萬噸產(chǎn)量可能偏低，但調(diào)整幅度的大小對(duì)于行情的影響可能并不大?？傮w來看，巴西大豆今年產(chǎn)量出現(xiàn)2000萬噸以上的下降是一定比較確定的事實(shí)，但隨著時(shí)間的推移，天氣炒作對(duì)于行情的影響將逐漸縮小，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸向美豆新作轉(zhuǎn)移。

2、 美國

美國即將發(fā)布美豆2022/23年度新作種植面積和一季度庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于新作種植面積的預(yù)估為8872.7萬英畝，區(qū)間為8600-9200萬英畝。對(duì)于整體美國農(nóng)產(chǎn)品來說，小麥+玉米+大豆的種植面積約占總面積的七成，今年新作的面積上升潛力可能會(huì)主要集中在小麥，大豆+玉米的面積總和相對(duì)穩(wěn)定。由于化肥成本大幅度提高，對(duì)化肥需求更大的玉米相對(duì)大豆來說并沒有優(yōu)勢(shì)，因此從大趨勢(shì)上看，大豆面積增加相對(duì)確定，但是對(duì)于面積的增加幅度來說，我們更傾向于種植意向報(bào)告比平均預(yù)期偏低。而由于南美大豆產(chǎn)量的短缺，新作美豆的種植季容錯(cuò)度小，一旦出現(xiàn)天氣問題，價(jià)格還將面臨上漲的可能。對(duì)于美豆的需求來說，從榨利角度來看，當(dāng)前美國榨利仍表現(xiàn)良好，我們可能會(huì)看到一個(gè)更好的壓榨數(shù)據(jù)?？傮w來看，美豆新作平衡表我們認(rèn)為會(huì)比較緊張，但來自于中國的需求會(huì)不會(huì)出現(xiàn)下降導(dǎo)致緊張程度緩解需要在后期關(guān)注。

圖：美豆平衡表推演

數(shù)據(jù)來源：USDA，中糧期貨研究院

3、國內(nèi)

當(dāng)前國內(nèi)大豆及豆粕均處于短缺的狀態(tài)，一季度大豆到港較低，但我們會(huì)在4-5月份連續(xù)兩個(gè)月看到非常大的到港，緩解了國內(nèi)緊張的格局。另外50萬噸進(jìn)口大豆儲(chǔ)備拍賣也解決了豆粕05合約基差回歸的問題，現(xiàn)貨價(jià)格快速回落。雖然我們對(duì)于三季度大豆到港的情況仍偏悲觀，但4-5月份的情況還是有一定壓力在豆粕的基差上體現(xiàn)。需求方面，當(dāng)前飼料配方中，豆粕添加比例已經(jīng)充分壓縮，豆粕消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅度下降，高價(jià)確實(shí)抑制了需求，這也可能會(huì)導(dǎo)致后期美豆出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的下調(diào)。從后期來看，4-5月份大概率會(huì)看到基差承壓的情況，但單邊走勢(shì)跟隨美豆，還將保持強(qiáng)勢(shì)。

圖：美豆平衡表推演

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨）

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