報(bào)告要點(diǎn)

我們通過衛(wèi)星大數(shù)據(jù)模型回溯過去7年的冬季情景進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)：歐洲天然氣庫存在悲觀情景下預(yù)計(jì)2023年2月就將消耗完畢，即使按照樂觀情景，歐洲天然氣庫存在2023年4月預(yù)計(jì)持平歷史最低值，而美國自由港從2022年6月8日起對歐洲斷供后不斷推遲恢復(fù)供應(yīng)的時(shí)間進(jìn)一步加劇了俄羅斯北溪1號對歐洲斷供的惡劣局面，歐洲能否規(guī)避冬季庫存耗盡和美國自由港何時(shí)恢復(fù)對歐洲供氣關(guān)聯(lián)緊密，市場對此嚴(yán)重缺乏認(rèn)知。

歐洲部分國家充庫已達(dá)目標(biāo)：通過對歐洲各主要國家的庫存數(shù)據(jù)梳理，當(dāng)前歐洲天然氣庫存水平優(yōu)于2021年水平，部分國家提前完成儲氣計(jì)劃，葡萄牙、波蘭、英國已基本滿庫，法國、意大利及德國等重點(diǎn)國家儲氣量也超80%庫存水平，基本完成儲氣計(jì)劃。

(資料圖)

北溪斷供疊加美國自由港對歐洲斷供，歐洲冬季去庫速度或進(jìn)一步加快：參考俄氣和美國自由港最新消息，北溪一號在檢查后無限期關(guān)閉，后續(xù)恢復(fù)時(shí)間具有顯著不確定性。與此同時(shí)，美國自由港推遲了恢復(fù)供應(yīng)時(shí)間，從原先計(jì)劃的90天后逐步恢復(fù)供應(yīng)推遲至2022年11月中上旬逐步恢復(fù)，并在2023年3月恢復(fù)至滿負(fù)荷運(yùn)營，北溪一號的供應(yīng)不確定性以及美國自由港“爆炸事件”后持續(xù)對歐洲斷供，或進(jìn)一步加快歐洲冬季天然氣去庫速度。

大數(shù)據(jù)模型顯示歐洲當(dāng)前庫存仍面臨耗盡風(fēng)險(xiǎn)：我們參考了過去7年歐洲天然氣在冬季的去庫速度，以過去7年平均水平為中性假設(shè)，最快去庫速度為悲觀情景，最慢去庫速度為樂觀情景并考慮了北溪一號恢復(fù)20%輸氣量與否及美國自由港恢復(fù)供應(yīng)與否作為今年天然氣去庫速度的邊際影響量，對歐洲今年9月至明年5月天然氣庫存數(shù)據(jù)進(jìn)行模型測算。在樂觀預(yù)期下，歐洲天然氣庫存在2023年4月預(yù)計(jì)在143TWH-290TWH，這一預(yù)期已與歷史最低值持平。

在中性假設(shè)下，2023年4月歐洲天然氣庫存約為33TWH-180TWH.而在悲觀假設(shè)下，歐洲天然氣庫存預(yù)計(jì)2023年2月就基本消耗完畢，后續(xù)歐洲將面臨天然氣短缺困境。參考WMO報(bào)告，今冬仍有較高概率為拉尼娜氣候，疊加俄烏沖突及歐洲持續(xù)對俄施壓下，北溪持續(xù)斷氣概率不斷升高，歐洲天然氣去庫速度或逐步接近悲觀情景下俄羅斯持續(xù)斷供假設(shè)，歐洲天然氣或面臨用盡風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲多國已完成充氣目標(biāo)

通過對歐洲主要國家的天然氣進(jìn)出口、氣化廠、庫存數(shù)據(jù)追蹤，雖然今年歐洲管道氣進(jìn)口受俄烏沖突等地緣政治影響出現(xiàn)顯著下滑，但通過大幅增大LNG進(jìn)口量，當(dāng)前英國、葡萄牙、波蘭已基本達(dá)到滿庫狀態(tài)，部分重點(diǎn)國家如意大利、法國、德國儲氣量也超80%，基本完成前期儲氣規(guī)劃。

北溪斷供疊加美國自由港斷供，歐洲今冬去庫速度或加快

參考俄氣和美國自由港最新消息，北溪一號在檢查后無限期關(guān)閉，后續(xù)恢復(fù)時(shí)間具有顯著不確定性。與此同時(shí)，美國自由港推遲了恢復(fù)供應(yīng)時(shí)間，從原先計(jì)劃的90天后逐步恢復(fù)供應(yīng)推遲至2022年11月中上旬逐步恢復(fù)，并在2023年3月恢復(fù)至滿負(fù)荷運(yùn)營，北溪一號的供應(yīng)不確定性以及美國自由港“爆炸事件”后持續(xù)對歐洲斷供，或進(jìn)一步加快歐洲冬季天然氣去庫速度。

多情景測算歐洲當(dāng)前庫存仍面臨耗盡風(fēng)險(xiǎn)

我們回溯了過去7年歐洲天然氣庫存在消費(fèi)旺季的去庫速度，并以此假設(shè)不同情景對今冬歐洲天然氣去庫情況測算進(jìn)行模型構(gòu)建，以過去7年平均水平為中性假設(shè)，最快去庫速度為悲觀情景，最慢去庫速度為樂觀情景并考慮了北溪一號恢復(fù)20%輸氣量與否及美國自由港恢復(fù)供應(yīng)與否作為今年天然氣去庫速度的邊際影響量，對歐洲今年9月至明年5月天然氣庫存數(shù)據(jù)進(jìn)行模型測算。

3.1. 中性情景假設(shè)-以過去7年去庫速度均值為測算基準(zhǔn)

參考過去7年歐洲平均去庫速度為樂觀假設(shè)參考基數(shù)，以北溪一號是否恢復(fù)20%供應(yīng)量，美國自由港是否恢復(fù)運(yùn)營對今冬歐洲在悲觀情景下的去庫情況進(jìn)行測算。在中性假設(shè)下，2023年4月歐洲天然氣庫存約為33TWH-180TWH，這一水平遠(yuǎn)低于近幾年歷史最低值。

3.2. 樂觀情景假設(shè)-以過去7年最慢去庫速度為測算基數(shù)

參考過去7年歐洲最慢去庫速度為樂觀假設(shè)參考基數(shù)，以北溪一號是否恢復(fù)20%供應(yīng)量，美國自由港是否恢復(fù)運(yùn)營對今冬歐洲在悲觀情景下的去庫情況進(jìn)行測算。在樂觀預(yù)期下，歐洲天然氣庫存在2023年4月預(yù)計(jì)在143TWH-290TWH，這一預(yù)期已與歷史最低值持平。

3.3. 悲觀情景假設(shè)-以過去7年最快去庫速度為測算基數(shù)

參考過去7年歐洲最快去庫速度為悲觀假設(shè)參考基數(shù)，以北溪一號是否恢復(fù)20%供應(yīng)量，美國自由港是否恢復(fù)運(yùn)營對今冬歐洲在悲觀情景下的去庫情況進(jìn)行測算。在悲觀假設(shè)下，歐洲天然氣庫存預(yù)計(jì)2023年2月就基本消耗完畢，后續(xù)歐洲將面臨天然氣短缺困境。

3.4.極端天氣頻發(fā)，地緣政治持續(xù)或推動(dòng)歐洲今冬更傾向于悲觀情景

通過對歐洲今年8月天氣數(shù)據(jù)與歷史數(shù)據(jù)對比，可以顯著發(fā)現(xiàn)歐洲夏季高溫相比歷史水平出現(xiàn)了較大差異，與此同時(shí)，參考WMO(世界氣象組織)最新報(bào)告，2022年9月至11月有70%概率為拉尼娜氣候，2022年12月至2023年2月約有55%概率為拉尼娜氣候，而天然氣的冬季取暖消費(fèi)量與溫度有較大關(guān)聯(lián)度，歐洲今冬為冷冬概率越大，歐洲去庫速度越趨向于悲觀情景假設(shè)。

與此同時(shí)，歐美主要國家就對俄羅斯能源制裁方面持續(xù)發(fā)力，近期俄氣宣布北溪一號在檢查后無限期關(guān)閉，伴隨地緣政治摩擦持續(xù)，歐洲天然氣去庫速度或逐步接近悲觀消費(fèi)情景下俄羅斯持續(xù)斷供假設(shè)，并不能排除歐洲天然氣冬季用盡的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：國金證券）

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