事件背景

7月起，隨著俄羅斯進(jìn)一步削減對(duì)歐洲的輸氣量疊加歐洲多地出現(xiàn)酷熱高溫，全球天然氣和電力價(jià)格再度暴漲。據(jù)7月27日數(shù)據(jù)，歐洲天然氣價(jià)格自3月9日以來首次升至200歐元/兆瓦時(shí)上方，并接近去年冬天的高點(diǎn)。隨著天然氣價(jià)格推高歐洲的發(fā)電成本，多國(guó)電力價(jià)格也創(chuàng)下新高，其中德國(guó)電力價(jià)格達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的374.75歐元/兆瓦時(shí)。同時(shí)，美國(guó)天然氣期貨價(jià)格也一度漲至每百萬英熱單位9.75美元，達(dá)到2008年以來的高位。

核心觀點(diǎn)

【資料圖】

基于能化組《“北溪-1號(hào)”輸氣量下降，對(duì)全球天然氣市場(chǎng)影響幾何》專題中對(duì)下半年全球天然氣市場(chǎng)的具體分析，我們簡(jiǎn)化為樂觀、中性及悲觀三種能源情形，主要分析估算能源波動(dòng)下對(duì)海外有色金屬的相關(guān)影響。

樂觀假設(shè)下，下半年歐洲地區(qū)部分削減天然氣使用量且供應(yīng)補(bǔ)充相對(duì)穩(wěn)定，加之無極端天氣干擾，天然氣及電力價(jià)格持續(xù)回落。鋁方面，考慮到電解鋁復(fù)產(chǎn)所需時(shí)間周期較長(zhǎng)，年底前或有10%已減產(chǎn)產(chǎn)能緩慢復(fù)產(chǎn)的跡象，即約10萬噸產(chǎn)能。鋅方面，或有5萬噸產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，主要關(guān)注Nyrstar的生產(chǎn)安排。銅方面，由于冶煉環(huán)節(jié)耗電原本就與鋅鋁相去甚遠(yuǎn)，故此此前受到能源直接影響而受限的產(chǎn)能并不像鋅鋁那般明顯。鎳方面，由于當(dāng)前價(jià)格下鎳企利潤(rùn)水平較好，且能源成本占精煉鎳生產(chǎn)比例偏低，因此受到影響相對(duì)較小。硅方面，歐洲地區(qū)產(chǎn)量將提升，需求端有機(jī)硅、鋁合金也將保持增長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)硅與有機(jī)硅出口產(chǎn)生一定影響，但由于占比較小，整體對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)硅市場(chǎng)影響有限。

中性假設(shè)下，雖然受地緣政治等因素沖擊，能源價(jià)格偶有波動(dòng)，但天然氣供需矛盾未發(fā)生持續(xù)明顯激化。因而鋅鋁方面，盡管能源價(jià)格波動(dòng)會(huì)抬升歐洲鋅鋁冶煉廠即時(shí)理論能源成本，但只是目前已減產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)被延后。銅方面，需求的影響實(shí)則大于供應(yīng)，中性假設(shè)下，在歐洲主要工業(yè)國(guó)家中有150萬噸的需求或?qū)⑹艿接绊?，不過由于終端需求比供應(yīng)更為分散，因此對(duì)于總體的需求拖累并不會(huì)太大。鎳方面，歐洲地區(qū)鎳產(chǎn)能利潤(rùn)相對(duì)較好，且能源成本占比不高，對(duì)供應(yīng)端影響有限，反而需要關(guān)注其對(duì)消費(fèi)的影響，歐洲對(duì)鎳消費(fèi)占比略高于供應(yīng)端。硅方面，對(duì)于法國(guó)與西班牙地區(qū)生產(chǎn)繼續(xù)產(chǎn)生影響，消費(fèi)端也會(huì)受到抑制，但對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響很小。

悲觀假設(shè)下，今年下半年歐洲地區(qū)將再度經(jīng)歷極端天氣，天然氣消費(fèi)量明顯提升而供應(yīng)受地緣沖突等因素影響極度不足，天然氣及電力價(jià)格持續(xù)沖高。鋁方面，歐洲冶煉端或再有70萬噸產(chǎn)能處于減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。鋅方面，歐洲冶煉端有15萬噸產(chǎn)能存在減產(chǎn)可能，且能源高成本或沖擊下游，鍍鋅鋼等加工企業(yè)可能發(fā)生減停產(chǎn)。銅方面，考慮到歐洲地區(qū)德國(guó)、法國(guó)、意大利等工業(yè)國(guó)家受到的沖擊相對(duì)較大，并且對(duì)下游相關(guān)終端行業(yè)也多有涉及，因此倘若在極端情況下，需求展望或?qū)⒂?0-15萬噸的下降。鎳方面，由于俄羅斯之外的歐洲地區(qū)，鎳供應(yīng)國(guó)集中在北歐和西歐國(guó)家，消費(fèi)國(guó)集中在中歐和南歐國(guó)家，北歐的可再生能源整合處于領(lǐng)先低位，其受傳統(tǒng)能源的影響程度低于中歐南歐等地區(qū)，且俄羅斯之外的歐洲地區(qū)鎳消費(fèi)占比略高于供應(yīng)端，因此悲觀情景假設(shè)下，歐洲能源危機(jī)對(duì)鎳消費(fèi)端的影響可能大于供應(yīng)端，對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)能一定利空影響。硅方面，對(duì)于歐洲工業(yè)硅生產(chǎn)與消費(fèi)都將產(chǎn)生較大影響，將有利于中國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)品出口，減少多晶硅進(jìn)口，對(duì)于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)硅消費(fèi)有利。

■策略

鋁鋅：能源邏輯下，海外冶煉高成本及低庫存結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)格存在底部支撐

銅：由于銅品種在冶煉環(huán)節(jié)耗電量相對(duì)有限，故此需求端受到的沖擊相對(duì)更大，有近150萬噸的終端需求或?qū)⑹艿侥茉磫栴}的影響，對(duì)于最終需求的拖累或在10-15萬噸。

鎳：全球鎳供需集中在亞洲地區(qū)，歐洲占比相對(duì)較小影響有限，不過歐洲能源危機(jī)對(duì)消費(fèi)影響稍大于供應(yīng)，對(duì)鎳價(jià)影響略偏空。

硅：歐洲部分地區(qū)受能源影響較大，利潤(rùn)較低，但占比較小，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限

■風(fēng)險(xiǎn)

地緣沖突加劇、能源價(jià)格高漲引發(fā)金屬減產(chǎn)

（文章來源：華泰期貨）

關(guān)鍵詞：